闲来札记：投资中的“双高”策略

更新时间：2025-03-11 01:37  浏览量：1

我写投资札记的目的全在于应用，而不是搞什么花团锦簇的文章，所以，我的“闲来札记”从来不怕重复，一者，重复是教导的核心（芒格语），这就像学习舞蹈和弹奏乐器一样，需要时时的重复，如此才会形成肌肉记忆，将思想的“芯片”植入自己的脑袋里，进而形成投资的习惯性动作；二者，不断地重复本身就是一个优化的过程，这种优化，一方面是来源于我的不断思考（有时可真是辗转反侧、晤寐思服啊），另一方面也来源于与投资朋友们交流时的碰撞。

这里，特别感谢经常在本公众号上与我交流碰撞的投资朋友，有时也正是因为你们的提问，或者留言点评，反而会让我灵光一闪，产生新的想法（所以，我最反对一直潜水、沉默不语的投资朋友）。比如，2月25日，《闲来札记：投资思想的战略性转变》一文中，我提出了“优质+高股息”策略。经过这一段时间的不断思考，以及与朋友们的交流碰撞，我认为，可以将之修正为“双高”策略，如此更便于记忆，也更容易上心上手。

“双高”策略是什么呢？就是“高品质+高股息”策略。

高品质，就是所投标的必须具有经济特许权的显著经济特征，必须是符合自己“五性”标准的优秀企业。达到这个标准了，我将之界定为高品质。

经济特许权思想，是巴菲特思想精髓中的精髓，它具有五个显著特点：

1、被人需要；

2、不可替代（有时这种不可替代是不可救药地侵占了消费者的心智）；

3、定价权。就是“春来我不先开口，哪个虫儿敢做声？！”

4、可以容忍平庸无能的管理层。即便有的公司高管腐败了，也不会影响企业的正常经营；

5、可以长期抗通胀。

如果一家公司的产品和服务具备了以上五个显著特点，特别是具备了前三个特点，就可以称之为具有经济特许权的优秀企业了。

经济特许权若进一步细分，还可以划分为两类：

一类，是强势的经济特许权，比如贵州茅台、片仔癀、东阿阿胶，我将之视为具有强势经济特许权的优秀企业。

一类，是弱势的经济特许权，比如格力电器这种优秀企业，不像上述企业那样具有先天的自然禀赋，或者有老祖宗给留下的绝密配方，她是在“无中生有”中，通过多年惨烈的竞争而冲杀出来的优秀企业。

这种企业究竟是具有弱势的经济特许权，还是“一般强势的事业单位”呢？

有时界线不好界定，但我将格力电器定位于弱势的经济特许权，因为她的空调产品，在行业内长期以来是具有一定的话语权和定价权的。

进一步说，白电行业中的三家垄断寡头这些年之所以一直呈现良好的发展态势，与格力坚持不打价格战是有很大关系的（偶尔也会打打）。我们投资者有时不仅要看到行业内的内卷竞争，同时还要看到它们“竞合”的一面，哪怕这种“竞合”是彼此心领神会地进行着的（白酒行业也是如此，比如普茅就是整个行业价格的锚）。

“五性”标准，是我多年以前提出来的，也被我写进了《慢慢变富》一书之中，多年来，是我投资选择的一条重要指南，而且是一条屡试不爽的重要指南。

“五性”，就是长寿性、稳定性、盈利性、成长性，管理层有德性。其中的盈利性，就是受限制盈余少，自由现金流多（最好是每年的净利润就差不多等于自由现金流），它们多是轻资产、大商誉的赚钱机器，而不是重资产、普通商品型的烧钱机器。

对上述两种高品质企业，如果非要让一个财务指标来量化的话，就是它们的长期ROE必须达到15%以上的金标准，长期能保持在20%、30%以上更佳。

高股息，可以量化为两条标准：

一是具有强势经济特许权的，或者完全符合“五性”标准的公司，其股息率以两倍于十年期国债收益率为最佳。

二是具有弱势经济特许权的，或者用“五性”标准衡量有些“缺斤短两”的，其股息率当5%以上，或者更高为最佳（若年化7.18%的股息率，十年就可以收回投资成本）。

为什么今天我提出“双高”的投资策略呢？

一方面，是被2024年“924”之前“三年地狱”行情“教育”的结果，因为如果所持标的仅仅是具有高品质，而没有高股息，若想获取它的投资收益，唯有寄希望于其股价的上涨再上涨，但若处于股价长期低迷之中，则失去了股息复投这个“熊市保护伞”。

此时此刻，我们的眼睛只有干看着它们股价长期低迷，而无计可施。而若具有了高股息，则好办了，因为股价若以年为时间单位下跌或长期低迷，反而可以从从容容地落实投资“八字诀”，进而达到“上涨也高兴，下跌也心安”的投资境界。

不仅如此，有时反而还会有一种“阴暗”心理，企盼着它的股价再跌跌（特别是越到发放股息的时刻，越具有这种“阴暗”心理，这是不是也像总盼着股价不断上涨一样是病，得治呢？！），以便股息复投，将优质股权搞得多多的。

所以， “双高”策略，也称之为“两头堵”的投资策略。

另一方面，是当前的市场生态，已经有了这种“双高”的全面馈赠（可谓鱼与熊掌可以得兼）。

我们投资人的观察力实际上是十分敏锐的，比如，自从新村长上任以来，我大A股的市场生态已经悄然发生了可喜的变化，比如，不少上市公司已经提高了分红率，或者有每年保底分红数额的承诺，有的出台了中期分红的政策，有的公司，如东阿阿胶等，甚至将净利润100%地分给股东了。可以说，我大A股这种善待我们小股东的良心企业是越来越多了。

有鉴于此，“双高”策略的提出也可谓生逢其时也！

当然，我也知道，追求高股息不能忽略了成长性，因为成长是硬道理，成长是企业发展的永恒主题。除了这“双高”策略，如果碰到在良好的行业赛道上业绩可以快速奔跑，但分红率较低的优秀企业，自己是否还投资呢？

比如，2017年通策医疗因为高价增发失败被市场广泛诟病，其股价从当时的48元左右掉到26元左右，如此一个“王子遇难”，便可以让自己在三四年的时间获利十多倍（其股价疯狂至极之时，上涨至令人目瞪口呆的400多元），这种短期可以获取爆发性收益的案例，自己是否还去抓呢？

回答是，自然会的，但这种“王子遇难”往往是可遇而不可求的，若真的是碰上了，且账户上果真有钱（关键时刻有钱很重要，比如2024年药明康德“落难”之时，我就没有钱了，身边的一位投资朋友抓住了，我只好屡次点头称是，但就是没有钱干着急），自然也是可以抓的。但这种投资不会是我今后投资的主流，投资的主流仍然是落实好“双高”策略。

我自认为，“双高”策略是一种化繁为简的投资策略，是一种极为保守的投资策略，是一种长期稳赢的策略（长期讲，你赔钱也难，只是收益多少的问题），是适合我们普通投资者的一种极为稳妥的投资策略。

我以前撰文说过，如果将自己二十几年的投资体会可以凝缩成为一句话的话，那就是投资“八字诀”：选对（准）、拿住，收息、攒股。“双高”策略与投资“八字诀”是个什么关系呢？投资“八字诀”是个总纲，“双高”策略是它的具体化，落实好了“双高”策略，自然也就落实好了投资“八字诀”。